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分分快三下载:股強債弱行情下,債基大幅增持轉債——江海證券基金轉債持倉一季報分析20190426

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一、一季度市場行情回顧:股強債弱行情下,轉債表現亮眼

股市方面,一季度股市在經過去年一整年的大幅下跌之後觸底反彈,尤其是春節后,迎來快速大幅上漲。4月上旬股市繼續上漲創新高,而近期出現明顯的回調。行業表現上,一季度申萬一級行業全部上漲,農業、計算機、電子、非銀等行業漲幅靠前。

債市方面,一季度債券收益率整體呈現小幅波動,10年期國開收益率圍繞3.6%左右的均值上下小幅波動10bp左右,4月以來迎來快速上行。轉債方面,隨着股市快速大幅反彈,轉債市場也迎來大漲,中證轉債指數上漲17.5%,同時轉債平均轉股溢價率大幅壓縮。

伴隨着市場的好轉,轉債發行明顯提速,一季度新發可轉債39隻,合計規模為1287億,雖然一季度發行數量多,但實際上市交易只有22隻,規模為827億,大多集中在4月上市,近期隨着年報的密切公布,轉債發行明顯放緩。

二.一季度公募基金大幅增持轉債,二級債基增持明顯

一季度公募基金持有的轉債規模增加205億至633.3億,基金持有的轉債規模占整個轉債市場規模的比例提升至19.4%。其中,二級債基和混合型債基增持較多;從佔比來看,中長期純債基和一級債基持倉佔比增加,而二級債基和混合型基金持倉佔比均小幅下降。

其他持有人方面,從上交所公布數據看,一季度社保持有的轉債規模反而出現了下降,較去年12月減少5.6億,其實去年市場下跌,社保一直在增持轉債,一季度隨着市場大幅上漲,社保選擇減持鎖定收益,同時可能也與轉債市場上漲之後,溢價率大幅壓縮,個券波動加大,社保小幅減倉降低凈值波動。保險基金持有的轉債規模雖小幅增加,但相對轉債的發行量,佔比依舊下降2個百分點。券商自營、券商資管和年金持有的轉債規模均有所增加。

三.轉債基金:轉債持倉明顯增加,凈值表現大幅增長

一季度轉債基金的總資產為134.6億,較去年四季度增加59.6億,凈資產增加49.3億至118.3億,對應槓桿率提升8個百分點至117%,隨着市場好轉,轉債基金也加大了槓桿操作。其中凈資產增加較多的是興全可轉債和長信可轉債,而民生加銀轉債優選和工銀瑞信可轉債凈資產反而小幅下降;槓桿上,申萬菱信可轉和華寶興業可轉債(340001)提升較明顯,中歐可轉債和國泰可轉債進行了降槓桿操作。

一季度轉債基金持有的轉債規模約為90億,較去年四季度增加37億,佔總資產的比例下降3.7個百分點至67%,主要是彈性更好的股票持倉佔比提升了。其中,轉債持倉增加最多的是長信可轉債和興全可轉債。

從轉債基金持有的前十大持倉個券來看,一季度轉債基金增持最多的是中油EB,18中油EB和17中油EB分別增持3.11億和0.99億;其次增持較多的是金融類轉債,如寧行轉債、長證轉債、新發的平銀等;其餘增持較多的有玲瓏轉債、新發的中天轉債、藍思轉債等。從轉債個券角度看,一季度基金持倉增加較多的有18中油EB(+18.12億)、光大轉債(+12.66億)、寧行轉債(+5.88億)、海瀾轉債(+5.29億)、17中油EB(+5.25億)等;新發上市的轉債中配置較多的有平銀轉債(+11.92億)、中信轉債(+3.1億)、通威轉債(+3.44億)等;基金減持較多的主要是要觸發贖回的,如東財轉債和常熟轉債,其餘減持規模均不大。

一季度轉債基金凈值大幅增長,平均在15%左右,其中漲幅在20%以上的有7隻,不過隨着近期市場出現大幅回調,轉債基金凈值也明顯回撤,4月以來平均回撤幅度達2.2%。

綜合來看,一季度債券市場表現一般,債券利率小幅波動,而股票市場大幅上漲,轉債市場跟隨股市上漲,表現亮眼,隨着市場好轉,轉債發行提速,供給明顯增加,市場快速擴容。股強債弱行情下,債基為了博取股市上漲機會也是大幅增持轉債,同樣可轉債基金通過加槓桿,增加轉債和股票的倉位,使得凈值大幅增長。

本周股市出現較大幅度的下跌轉債市場也跟隨股市下跌。目前來看,市場情緒依舊較為悲觀,市場可能會進一步回調,不過繼續回調的空間也相對有限;中長期看,經濟下行壓力緩和,基本面有望繼續回升,帶動企業利潤改善,股市仍有上漲空間,對於轉債來說,雖然性價比較此前有所下降,但目前估值相對合理,短期的回調將是比較好的增持時點,未來仍有較大的上漲機會。

一、一季度市場行情回顧:股強債弱行情下,轉債表現亮眼

股市方面,一季度股市在經過去年一整年的大幅下跌之後迎來觸底反彈,尤其是春節之後,受經濟預期改善、中美貿易談判順利等因素影響,估值開始修復,股市快速大幅上漲。一季度上證綜合指數和中證50指數,分別上漲23.9%和23.8%,創業板指數漲幅更大為35.4%,4月上旬股市繼續上漲創新高,而近期出現明顯的回調。行業表現上,一季度申萬一級行業全部上漲,農業、計算機、電子、非銀等行業漲幅靠前,幅度均在40%以上,銀行、公用事業、建築裝飾等行業漲幅靠後。

債市方面,一季度債券收益率整體呈現小幅波動,10年期國開收益率圍繞3.6%左右的均值上下小幅波動,幅度在10bp左右。4月以來,隨着金融數據和經濟數據大幅超預期,市場對經濟的悲觀預期修復,疊加通脹預期升溫等因素的影響,債券利率迎來快速上行,10年國開收益率上行幅度達25bp。

轉債方面,去年轉債市場跟隨股市大跌,但由於債底的支撐,先於股市見底,之後一直在底部震蕩,今年一季度隨着股市快速大幅反彈,轉債市場也迎來大漲,中證轉債指數上漲17.5%,同時轉債平均轉股溢價率大幅壓縮,從40%左右下降至20%左右。

伴隨着市場的好轉,轉債發行明顯提速,一季度新發可轉債39隻,最多單周發行數量達到9隻,合計規模為1287億,包括260億的平銀轉債、400億的中信轉債、200億的蘇銀轉債,雖然一季度發行數量多,但實際上市交易只有22隻,規模為827億,大多集中在4月上市,近期隨着年報的密切公布,轉債發行明顯放緩。此前由於一級發行增加,且大多有網下發行,疊加市場好,轉債上市價格高,導致轉債一級打新市場火爆,引發多賬戶打新問題,之後監管進行規範。

二、一季度公募基金大幅增持轉債,二級債基增持明顯

截至一季度末,公募基金持有的轉債規模約為633.3億,較去年四季度增加205億左右,佔一季度新上市轉債規模的25%,基金持有的轉債規模占整個轉債市場規模的比例提升1.3個百分點至19.4%。一季度由於股市好轉帶動轉債市場上漲,同時債券市場小幅震蕩,缺乏機會,因此債券基金通過加大轉債持倉來博取股市上漲機會。

分基金類型看,二級債基和混合型債基增持較多,其中二級債基轉債持倉增加85.7億至288億,混合型基金轉債持倉增加55億至216億;一級債基和中長期債基分別增持32.5億和27.4億至85.8億和64.6億。從佔比來看,中長期純債基和一級債基持倉佔比分別增加1.6和1.3個百分點,而二級債基和混合型基金持倉佔比均小幅下降。

其他持有人方面,從上交所公布的月度數據看,一季度社保持有的轉債規模反而出現了下降,較去年12月減少5.6億,佔比下降2.3%個百分點,其實去年市場下跌,社保一直在增持轉債,一季度隨着市場大幅上漲,社保選擇減持鎖定收益,同時可能也與轉債市場上漲之後,溢價率大幅壓縮,個券波動加大,社保小幅減倉降低凈值波動。自然人持有的轉債規模也有所下降,較去年12月減少約14億,市場好轉,風險偏好回升,可能為了追求彈性更大的股票而減持轉債。保險基金持有的轉債規模雖小幅增加,但相對轉債的發行量,佔比依舊下降2個百分點。券商自營、券商資管和年金持有的轉債規模均有所增加,尤其是券商自營增加較多,佔比提升1.6個百分點,而券商資管佔比小幅下降。

三、轉債基金:轉債持倉明顯增加,凈值表現大幅增長

1、轉債基金持有的轉債倉位明顯增加

一季度沒有新增轉債基金,老轉債基金的總資產為134.6億,較去年四季度增加59.6億,凈資產增加49.3億至118.3億,對應槓桿率提升8個百分點至117%,隨着市場好轉,轉債基金也加大了槓桿操作。其中凈資產增加較多的是興全可轉債和長信可轉債,分別增加14.82億和13.05億,而民生加銀轉債優選和工銀瑞信可轉債凈資產反而小幅下降;槓桿上,申萬菱信可轉和華寶興業可轉債提升較明顯,中歐可轉債和國泰可轉債進行了降槓桿操作。

一季度轉債基金持有的轉債規模約為90億,較去年四季度增加37億,佔總資產的比例下降3.7個百分點至67%,主要是彈性更好的股票持倉佔比提升了。其中,轉債持倉增加最多的是長信可轉債和興全可轉債,分別增加11.65億和8.29億,匯添富可轉債、博時轉債、富國可轉債的轉債持倉也有較明顯的增加,而工銀瑞信可轉債、大成可轉債、招商可轉債的轉債持倉小幅下降。

轉債基金的債券類資產中除了主要配置可轉債外,還會少量配置利率債和信用債,規模分別為8.0億和0.31億,其中利率債增加2.3億,主要是金融債持倉增加,信用債持倉減少0.4億;股票持倉為20.5億,較四季度增加12億,銀行存款增加10億,其他資產減少1.8億。

2、前十大重倉個券增持中油EB、寧行、長證等,減持寶武EB、新鳳、國資EB等

從轉債基金持有的前十大持倉個券來看,一季度轉債基金增持最多的是中油EB,18中油EB和17中油EB分別增持3.11億和0.99億,合計持倉達到9.07億,比如18中油EB是興全可轉債、長信可轉債、富國可轉債的第一重倉轉債。其次增持較多的是金融類轉債,如寧行轉債增持1.4億至2.92億,江銀轉債增持0.92億至1.82億,長證轉債增持0.94億至1.33億,新發的平銀轉債配置1.27億;其餘增持較多的有玲瓏轉債,增持1.21億,新發的中天轉債配置1.33億,藍思轉債增持0.6億,航電轉債增持0.5億。一季度減持較多的轉債不多,其中17寶武EB減持0.44億,新鳳轉債減持0.33億,15國資EB減持0.27億。

轉債基金中我們以規模最大的興全可轉債來看,十大重倉轉債新進了中天轉債和玲瓏轉債,分別為1.33億和1.06億,減持了原本第二重倉的18國開05,其餘轉債持倉均有所增加,其中江銀轉債增持0.36億,藍思增值0.2億。再看規模增長最快的長信可轉債,十大重倉個券中新進了19國開01,、航電轉債和江銀轉債,規模分別為1.3億、0.49億和0.46億,同時大幅增持中油EB,18中油EB和17中油EB分別增持2.34億和0.71億,小幅減持了國君轉債。

除了轉債基金持倉外,也可以觀察一些轉債持規模較大的基金持倉情況,比如轉債持倉規模最大的易方達安心回報,一季度轉債持倉規模為48.72億,較四季度減少0.37億,基金總資產增加了30億左右,主要增配了股票和信用債。具體轉債持倉上,小幅增持了光大、電氣、國君、寧行和長證,減持了寶武EB、中油EB和廣汽。

從轉債個券角度看,我們整理了部分轉債個券的基金持倉家數、持倉市值、占存量比例情況。其中一季度基金持倉增加較多的有18中油EB(+18.12億)、光大轉債(+12.66億)、寧行轉債(+5.88億)、海瀾轉債(+5.29億)、17中油EB(+5.25億)、顧家轉債(+3.44億);新發上市的轉債中配置較多的有平銀轉債(+11.92億)、中信轉債(+3.1億)、高能轉債(+3.54億)、通威轉債(+3.44億);一季度基金減持較多的主要是要觸發贖回的,如東財轉債和常熟轉債,其餘減持規模均不大。

3、一季度轉債基金凈值大幅增長

一季度由於轉債市場大漲,轉債基金凈值大幅增長,平均復權單位凈值增長幅度在15%左右,其中漲幅在20%以上的有7隻,漲幅靠前的有華富可轉債、南方希元可轉債、博時轉債等,而漲幅靠後的有招商可轉債、南方昌元可轉債、廣發可轉債等,除了重倉的轉債倉位貢獻業績外,持有的股票倉位貢獻的業績也功不可沒。

不過4月市場波動明顯加大,4月上旬受經濟預期改善影響,股市連續大漲創新高,之後中旬小幅震蕩,而本周股市連續大幅下跌,上證指數周跌幅達到5.64%,中證轉債指數周跌4.74%。隨着市場出現大幅回調,轉債基金凈值也明顯回撤,4月以來平均回撤幅度達2.2%,其中回撤幅度較大的有南方希元可轉債、融通可轉債、華夏可轉債增強等。

綜合來看,一季度債券市場表現一般,債券利率小幅波動,而股票市場大幅上漲,轉債市場跟隨股市上漲,表現亮眼,隨着市場好轉,轉債發行提速,供給明顯增加,市場快速擴容。股強債弱行情下,債基為了博取股市上漲機會也是大幅增持轉債,同樣可轉債基金通過加槓桿,增加轉債和股票的倉位,使得凈值大幅增長,業績表現明顯好於其他債基。

本周受貨幣政策微調影響,疊加本輪股市過快大幅的上漲,股市開始出現較大幅度的下跌,轉債市場也跟隨股市下跌。目前來看,市場情緒依舊較為悲觀,市場可能會進一步回調,不過繼續回調的空間也相對有限;中長期看,經濟下行壓力緩和,基本面有望繼續回升,帶動企業利潤改善,股市仍有上漲空間,對於轉債來說,雖然性價比較此前有所下降,但目前估值相對合理,短期的回調將是比較好的增持時點,未來仍有較大的上漲機會。

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